Кредитни хлебарки

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Вчера щеше да излезе отчетът за инфлацията на CPI, в случай че федералното държавно управление на Съединени американски щати беше отворено за работа. Но прекъсването се проточва, тъй че би трябвало да се задоволим с анекдата – като да вземем за пример думите на изпълнителния шеф на Walmart в Съединени американски щати Джон Фърнър в сряда, че потребителите са устойчиви и че „ това е доста мощна стопанска система, в която работим “. Изпратете ни вашите лични наблюдения, без значение дали управлявате голяма компания или не: [email protected].

Кредитни хлебарки: идиосинкратични или систематични?

JPMorgan Chase анулира 170 милиона $, произлизащи от банкрута на ипотечния заемодател за коли Tricolor през второто тримесечие. „ Правим неточности “, означи изпълнителният шеф Джейми Даймън по-рано тази седмица. Но той предвижда, че той и банката му няма да бъдат сами за дълго. " Антената ми се издига, когато се случват такива неща. И евентуално не би трябвало да споделям това, само че когато видите една хлебарка, евентуално има повече ... всеки би трябвало да бъде предизвестен за това. "

Метафората за хлебарка към този момент беше позната, само че се трансформира в клишето на момента, когато Даймън я употребява.

Tricolor и доставчикът на автомобилни елементи First Brands бяха първите два бъга. И тъкмо както Даймън предсказа, още двама гадове изскочиха отдолу под хладилника. В сряда следобяд Zions Bancorp разкри в регулаторна документи, че „ неотдавна е схванала за... явни неправилни изказвания и договорни неизпълнения “ от двама корпоративни кредитополучатели, които не са дали отговор на последващите запитвания на банката, и ще отпишат 50 милиона $ по заемите.

А в четвъртък друга приблизително огромна банка, Western Alliance, разкри, че още през август е почнала дело за машинация против един от нейните кредитополучатели на търговски недвижими парцели. Банката сподели, че счита, че обезпечението покрива заема, само че пазарът не е чакал да види отчета на брокера. Както Zion, по този начин и Western alliance се разпродадоха мощно през вчерашния ден.

По-широкият пазар също реагира. Не единствено банковите акции се разпродадоха, повличайки със себе си по-широкия пазар, само че доходността на двугодишните държавни облигации спадна внезапно и показателят на $ отслабна. Всичко това подсказва, че пазарът дефинира цените в някаква опция хлебарките да алармират за по-широк проблем, или във финансовата система, или в стопанската система - проблем, на който Федералният запас може да би трябвало да реагира, като понижи лихвите по-бързо от предстоящото (Трябва да отбележим, че паниките може да не се дължат напълно на кредитни неточности. В четвъртък банка или банки се възползваха от непрекъснатата репо договорка на Фед за втори следващ ден, рядко събитие, предполагащо неликвидност на парите пазари, което можеше да добави към нервната атмосфера).

Финансов експерт, който предвижда, че систематична рецесия не е неизбежна, е необикновен тип садист. Ако сгрешите, това е тип неточност, която хората помнят, до момента в който ужасните прогнози се не помнят сега, в който бъдат фалшифицирани. Но ние се опитваме да следваме доказателствата в Unhedged и към този момент доказателствата сочат, че скорошните сривове са повече или по-малко идиосинкратични жертви на парещ кредитен пазар, а не признаци на по-дълбок систематичен или стопански проблем. За да разтеглим ентомологичната метафора: ще има повече наблюдения на хлебарки, само че термитите не наподобява да са надъвкали основата.

От една страна, както колапсът на Tricolor и First Brands, по този начин и неприятните заеми в Zion и Western Alliance са свързани с хипотетични измами, а измамите не са безусловно или даже нормално систематични. „ През последните няколко години имахме доста стягане на кредитните спредове и прекалено много пари, преследващи прекомерно малко активи, и това докара до мързеливо обезпечаване “, споделя Кира Фекто, портфолио управител с закрепен приход в Wellington Management. По сходен метод Марк Роуън от Apollo неотдавна сподели пред FT, че сходни „ повреди в късния цикъл “ са резултат от прилив на пари, преследващи кредитополучатели: „ Това е предпочитание да спечелите на конкурентен пазар, което от време на време води до директни пътища. “

Разбира се, измамата може да бъде признак на по-големи проблеми или даже да ги аргументи. Кредитополучателите могат да прибегнат до машинация, тъй като са под стопански напън. И една задоволително неприятна машинация - нещо от мащаба на Enron, да речем - може да докара до промяна на пазара на активи, задоволително огромна, с цел да повлече стопанската система надолу. Но към днешна дата има малко доказателства за по-голям проблем. Лихвите по несъблюдение на заеми с ливъридж и високодоходни облигации спадат, а не се покачват, съгласно Moody’s:

И макар неотдавнашните повреди, общите хранителни запаси и отписвания в докладите на банките за третото тримесечие са по-ниски, в сравнение с през второто тримесечие, и по-ниски от упованията на анализаторите. След като разкри делото си на кредитополучателя, Western Alliance удостовери, че неговите „ подложени на критика “ (обезценени/в развой на преглед) активи в този момент са по-ниски, в сравнение с в края на второто тримесечие. Извън характерни браншове като жилищното строителство, стопанската система наподобява задоволително солидна, в случай че приемете, че ниското основаване на работни места е артефакт на имиграционната политика и демографията. Да, потребителската стопанска система има К-образна форма и се поддържа от богатите. Но това е остаряла история.

При липса на повече доказателства за по-широки систематични проблеми или икономическо закъснение, Unhedged няма да крещи при типа на неточност или две. Но ние оставаме бдителни.

Едно положително четиво

И за експерти, и за дилетанти.

FT Unhedged podcast

Не мога да се наситим Нехеджирани? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.